半岛彩票中枢业务及品类限制效应和供应链抑止合手续扶直-开云彩票(中国)官方网站

机构：开源证券半岛彩票

扣问员：吴柳燕/荀月

中枢带电品类增速显贵诞生，2025 年收入增长有望提速短期受益以旧换新战略电子及家电品类显贵诞生，2025 年收入增长有望提速，新业务探索处于早期阶段，中枢业务及品类限制效应和供应链抑止合手续扶直，咱们上调公司2025-2026 年non-GAAP 归母净利润预测至515/570 亿元（前值：

452/488 亿元)，新增2027 年预测622 亿元，对应同比增速7.7%/10.7%/9.1%，对应曲折后摊薄 EPS 16.2/17.9/19.5 元，现时股价170.1HKD 对应2025-2027 年9.7/8.8/8.1 倍PE，过去随平台生态完善、宏不雅耗尽复苏，功绩端庄杀青存望动手估值诞生，保管“买入”评级。

2024Q4 收入利润均超预期，中枢带电品类显贵诞生2024Q4 公司收入同比增长13.4%；non-GAAP 净利润113 亿元，同比增长34.5%，均高于彭博一致预期（收入同比增长8.5%，利润同比增长10.3%），源于中枢带电品类显贵诞生。收入端，（1）商品销售收入同比增长14%，中枢电子及家电居品收入同比增长15.8%；日用百货商品收入同比增长11.1%；（2）劳动收入2024Q4同比增长10.8%，其中平台及告白劳动受用户端流量增长带动同比增长12.7%，物流相配他收入同比增长9.5%。利润端：京东零卖标的利润率同比扶直0.7pct至3.3%，主要源于毛利率扶直及降本增效，营销及用户体验方面仍加大参加；京东物流降本增效动手利润率合手续改善，标的利润率同比扶直0.7pct 至3.5%。

短期中枢带电品类动手增长，新业务参加可控，利润率有望保合手幽闲短期合手续受益以旧换新战略，中枢电子及家电品类2025H1 有望链接增长、2025H2 或靠近高基数影响，商超及日百品类增速幽闲，外卖新业务参加主要琢磨与中枢零卖协同效应、预测对利润率影响有限。中遥远平台供应链上风踏实，议价才能较强，采购本钱仍有望镌汰，过去供应链抑止及毛利率合手续改善，研发及处分用度管控严格，利润率仍有扶直空间。

风险提醒：行业竞争加重、宏不雅经济不足预期、业务曲折不足预期、监管变动。

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